Stelling: Hedgefondsen zouden een kernallocatie in het beleggingsbeleid van Nederlandse pensioenfondsen moeten worden

Maarten Nederlof

VOOR

Een hedgefondsmanager is een flexibele, gedisciplineerde manager die alfa kansen grijpt in omgevingen die niet of moeilijk toegankelijk zijn voor de traditionele assetmanager. Hij is het verlengstuk, een evolutie zo je wilt. Hedgefondsen zijn vaak onbegrepen, terwijl ze de performance van traditionele aandelen de afgelopen vijf jaar ruim hebben ingehaald. Natuurlijk zijn er fondsen die minder goed presteerden tijdens de crisis, maar dat geldt voor veel beleggingen. Hedgefondsen hebben zich keurig hersteld, vooral degene die minder marktgedreven waren.

Risicovolle en risicomijdende fondsen worden vaak op één hoop gegooid. De media berichten over de excessen en dat boezemt onterechte angst in. De kredietcrisis heeft ons veel geleerd over de manier waarop hedgefondsen opereren in tijden van stress – voor het eerst vond een ware shakeout plaats, wat heeft geleid tot een professionalisering van dit type fondsen. Ze zijn volwassen geworden.

De stelling is niet of het zinvol is te investeren in hedgefondsen; uitgaande van de gedachte dát het zinvol is, en onder de voorwaarden dat ze voldoende transparant zijn, wil ik verdedigen waarom ze een kernallocatie in Nederlandse pensioenfondsen moeten vormen.

Je kunt niet zomaar stellen dat je niet in hedgefondsen belegt omdat je ze niet begrijpt. Een kundig belegger dient alle beschikbare tools in te zetten. Je kunt niet arbitrair gaan roepen: dan snap ik niet, daarom doe ik het niet. Nee, dan zorg je ervoor dat je het wél snapt of je huurt een expert in.

Hedgefondsen hebben namelijk een sterke toegevoegde waarde. Als core allocation dwingen ze het pensioenbestuur er meer focus aan te geven. En meer focus betekent een verbetering van de eigen portfolio. Beschouw je een hedgefonds als beleggingscategorie, dan ga je voorbij aan de inhoud – een bijna ouderwetse benadering: vijf jaar geleden waren hedgefondsen minder transparant en kreeg je maandelijks een performance cijfertje, waarbij soms zelfs de onderliggende managers niet eens kenbaar werden gemaakt. Maar een institutionele belegger móet weten wat er gaande is in zijn hedgefonds – want als die een sterke correlatie vertoont met je andere investeringen, zul je ze moeten verenigen. In plaats van hedgefondsen in een aparte emmer in de beleggingsportfolio te dumpen, moeten ze onderdeel worden van de kern van het pensioenplan. Zo word je gedwongen binnen die fondsen te kijken en alle actieve risico’s (de alfa) te verenigen.

Elly Kwakkelstein

TEGEN

No way! Ik overweeg ze niet eens als alternatieve beleggingscategorie, laat staan als kernallocatie. Ik ontkom er niet aan te generaliseren want er zijn natuurlijk ongelooflijk veel verschillen tussen hedge funds en tussen funds of funds (FoF). Maar in principe is het zo dat deze fondsen in de afgelopen crisisperiode buitengewoon risicovol zijn gebleken. En op het moment dat pensioenfondsen die er al in betrokken waren hun geld eruit wilden halen, bleek het bovendien een zeer illiquide categorie.

Je kon de afgelopen jaren voordat de kredietcrisis uitbrak stevige rendementen op hedgefondsen behalen, in extreme gevallen tot soms meer dan 20%, maar iedereen weet dat torenhoge rendementen gepaard gaan met torenhoge risico’s. Daar kan een pensioenfonds zijn vingers niet aan branden.

Je kunt als pensioenvoorziener beter 4% return met een laag risico hebben en op die manier een gestage maar zekere opbrengst behalen dan het ene moment stuitende bedragen te zien die je het volgende moment allemaal weer kwijt bent.

Kernallocaties mogen in mijn optiek per definitie niet risicovol zijn. En hedgefondsen zijn dat over het algemeen wel. Er zullen strakkere richtlijnen voor hedgefondsen moeten komen voordat bestuurders van een pensioenfonds ze in overweging nemen. Ik weet dat de Europese Commissie werkt aan de AIFM richtlijn, een kwaliteitscontrole voor private equity en hedgefondsen, maar je zult zien dat als dit soort categorieën in hun vrijheid beperkt worden, de toegevoegde waarde al snel beperkt is.

Intussen is mijn credo dat je niet moet beleggen in dingen die je niet begrijpt. Zeker nu niet. De verwachting is dat hedgefondsen het de komende tijd beter gaan doen, maar het gaat niet alleen om geld: het gaat erom dat je als pensioenfonds weet wát je doet en waarom je het doet. Je moet als bestuur prudent en behoedzaam zijn. Hoe kan dat, als je ondoorzichtige fondsen die de niches opzoeken in stapt?

Wat hedgefondsen problematisch maakt als investering is dat ze zo weinig transparant zijn. Pas als beter inzicht wordt gegeven in hun onderliggende managers en kosten, gekoppeld aan een strakkere EU-richtlijn, pas dán zou het één van die categorieën kunnen worden die we overwegen naast andere alternatieven. Tot die tijd vind ik dat je hedgefondsen buiten de deur moet houden. Een core allocatie zal het bij ons nooit worden.

Printbare versie
Stuur deze artikel naar een vriend.