Sommige Nederlandse Pensioenfondsen zijn op dit moment minder enthousiast over de Amerikaanse aandelenmarkt, maar is het nu tijd om in deze markt te stappen? Maaike van Veen bericht.

Veel pensioenfondsen kiezen ervoor om zich te beperken tot het bepalen van hun beleggingsstrategie. Het selecteren van de aandelen laten ze over aan gespecialiseerde asset managers. In Amerika, de grootste aandelenmarkt ter wereld, is zoveel aandelenresearch beschikbaar over de top 500 aandelen, de S&P 500, dat het in zo’n efficiënte markt moeilijk is om de index te verslaan. Al helemaal in de huidige marktomstandigheden die zich kenmerken door lage volatiliteit.

De volatiliteit in aandelenmarkten is historisch laag. In zo’n klimaat biedt het volgen van meer algemene indexgerelateerde investeringsstrategiën minder kans op extra rendement dan het selecteren van individuele namen op basis van goede bedrijvenkennis, zegt Fidelity Investments, de grootste onafhankelijke fondsmanager ter wereld.

In de jaren negentig gaf de S&P 500 een degelijk redement, maar het is steeds moeilijker om de index te verslaan, zegt Stephanie Fennessey, client porfolio manager for US equities, JPMorgan Asset Management.

Ook al was het rendement op de index in het verleden rond de 10 procent, volgens JP Morgen ligt dat in de komende jaren rond de 7 procent.

“Het bestuur buigt zich over de normallocatie en de directie over de regionale verdeling,” vertelt fondsmanager Paul van Gent van Metalektro. “Wij hebben enige speelruimte om zelf te bepalen of we iets onder- of overwogen zijn ten opzichte van onze normallocatie.”

Metalektro heeft zo’n 32 procent van haar kapitaal in aandelen belegd. Daarvan zit negen procentpunt in Amerikaanse aandelen. “Op basis van de beleggingstheorie zou ongeveer de helft van je portefeuille in Amerika moeten zitten omdat de Amerikaanse markt op basis van marktkapitalisatie ongeveer 50 procent van de wereldmarkt is. Wij zouden dus eigenlijk iets meer dan 16 procent van onze aandeleninvesteringen in Amerika moeten hebben, maar wij zien Amerika nu als minder aantrekkelijk. Andere markten zijn aantrekkelijker of de Verenigde Staten is duur,” zegt Van Gent.

“De Verenigde Staten is aan de dure kant in vergelijking met andere regio’s,” vindt Justus van Halewijn, hoofd investment strategy research bij Blue Sky Group, die onder meer de verschillende KLM pensioenfondsen beheert. “Het verschilt per klant, maar gemiddeld beleggen wij zo’n 35 procent in aandelen en daarvan is weer eenderde belegt in de Amerikaanse aandelenmarkt.”

Dus ook Blue Sky Group is op dit moment onderwogen in de Verenigde Staten. Amerikaanse aandelen zijn duur ten opzichte van de koers-winst en dividend-yield verhoudingen, maar een andere belangrijke reden is dat de Amerikaanse markt vanuit risico oogpunt minder interessant is, aldus Van Halewijn. “De Europese en Amerikaanse aandelenmarkten zijn hoog gecorelleerd. Voor de risicospreiding van onze beleggingen is het beter meer te diversificeren naar Japan en emerging markets en de komende jaren iets minder in de Verenigde Staten te investeren.”

Het fonds heeft sinds een paar jaar ook Amerikaanse small-caps in de portefeuille, ruim 10 procent van de Amerika-portefeuille. “Large caps opereren wereldwijd en zijn daarmee gevoelig voor de wereldeconomie, terwijl small caps veelal alleen lokaal actief zijn en dus vooral afhankelijk zijn van de lokale economie,” redeneert Van Halewijn.

Blue Sky Group besloot vijf jaar geleden het beleggen over te laten aan externe asset managers, zodat het zichzelf beter kon richten op het strategische beleid en de selectie van asset specialisten. Voor de Amerikaanse markt maken zij gebruik van Amerikaanse managers. “Wij denken dat zij het beter kunnen doen dan wij vanuit Amstelveen,” aldus Van Halewijn.

SPF Beheer daarentegen houdt de beleggingen in eigen beheer. Een team van drie managers is full-time met Amerika bezig. “Wij volgen niet trouw de index,” zegt Marcel Andringa, hoofd beleggingsstrategie van SPF Beheer. “Door gedisciplineerd afwijkingen in te nemen zijn wij zeer waarschijnlijk in staat permanent extra rendement te halen, zo’n half procentpunt per jaar. Dat lukt de laatste jaren steeds beter, ondanks dat de Verenigde Staten een hele efficiënte markt is.” Met een belegd vermogen van ruim 12 miljard euro is SPF Beheer één van de grotere vermogensbeheerders van Nederland. Het Spoorwegpensioenfonds is het grootste aangesloten fonds. Ongeveer de helft van het kapitaal is belegd in aandelen, geografisch gespreid over Verenigde Staten (37 procentpunten), Europa (50), Japan (8) en emerging markets (5). De Verenigde Staten is in hun portefeuille dus ook onderwogen. “De belangrijkste reden daarvoor is dat wij de Amerikaanse aandelen aan de dure kant vinden ten opzichte van de rest van de wereld,” sluit Andringa zich aan bij zijn collega’s. SPF Beheer heeft al zijn beleggingen in Amerika in S&P-500 aandelen.

Beleggen in small en midcap is voor veel pensioenfondsen duur en tijdrovend en weegt daarom niet op tegen het rendement en de kosten. Voor de aandelenselectie van hun portefeuille stappen pensioenfondsen sowieso vaak naar vermogensbeheerders. “De samenstelling van de beleggingen van onze klanten hangt af van het profiel van het pensioenfonds,” zegt Edward Niehoff, portfolio manager global equity bij ABN Amro asset management. “Jonge bedrijven met een jong personeelsbestand kunnen iets aggressiever beleggen dan fondsen van bedrijven met een ouder personeelsbestand.” ABN Amro volgt de MSCI-index op basis waarvan nu zo’n 56 procent in Noord-Amerikaanse aandelen belegd zou moeten zijn. ABN Amro was een tijdlang onderwogen in Noord-Amerika maar heeft die posities geleidelijk teruggebracht conform de index. “Het is erg moeilijk op dit moment om zware regionale voorkeuren uit te spreken.” Bij ABN Amro prevaleert ook de sectorale spreiding boven de verdeling naar regio’s.

JP Morgan ziet dat pensioenfondsen meer kijken naar gespecialiseerde mandaten waarbij ook small en midcaps in de portfolio worden opgenomen in hun zoektocht naar extra rendement. JP Morgan denkt dat de Federal Reserve aan het eind van het jaar de inflatie onder controle zal hebben, waarmee er dan een einde komt aan de renteverhoging. “Historisch gezien doen Amerikaanse aandelen het heel goed na een periode van renteverhogingen, dus ik denk dat het een goed moment is om in Amerikaanse aandelen te stappen,” aldus Fennessey.

Printbare versie