Pooled LDI-fondsen geven kleinere pensioenfondsen de mogelijkheid om de looptijd van hun obligatieportefeuille te verlengen. Hugo Greenhalgh onderzoekt de vier LDI-fondsen die dit jaar zijn gelanceerd.

Barclays Global Investors nam het eerste mandaat voor liability matching op zich in Europa in 1991. Acht jaar later begon het bedrijf met “zeer serieuze gesprekken” over het inrichten van een aparte reeks LDI-fondsen, zegt Hugh Cutler, directeur van UK Strategic Accounts bij BGI Europe.

Het eerste fonds van de reeks van ‘liability solution funds’ van BGI werd vorig jaar geïntroduceerd en in maart 2005 kwamen er 20 fondsen bij. In de loop van dit jaar komen er nog eens 10 fondsen bij.

Van de bestaande fondsen zijn er zeven ingericht voor het afdekken van het nominale-renterisico, terwijl zeven andere gericht zijn op het matchen van het reële-renterisico. Zes andere, gepoolde fondsen zijn bedoeld voor het afdekken van wat in de UK genoemd wordt het ‘limited price indexation’-risico (LPI: beperkte prijsindexatie), d.w.z inflatie met een maximum van 5 procent en een vloer van 0 procent, terwijl het als eerste vorig jaar opgezette fonds alle verplichtingen, alsmede kredietrisico afdekt. “Als pensioenfondsen een gepoold fonds willen kopen, zouden ze voor dit fonds moeten kiezen,” zegt Cutler.

Bij de vaste fondsen zijn de rentetariefswaps ingedeeld in blokken van 5 of 10 jaar, lopend tot het jaar 2055, terwijl de zes fondsen die de risico’s in verband met LPI en de detailhandelsprijsindex afdekken op dezelfde basis gebruik maken van inflatievoetswaps die in 2035 aflopen.

“Met de blokken wordt een instrument verschaft voor het afdekken van het rentetarief- en het inflatievoetrisico,” zegt Cutler, “en als een pensioenfonds een performance wil die uitgaat boven de verplichtingen kunnen we kredietrisico plus alfa- en betaproducten eraan toevoegen.”

De fondsen bieden geen dekking tegen mortaliteitsrisico. “Maar als een pensioenfonds van mening is dat er een verbetering van de sterftecijfers zou kunnen optreden waarin in de bestaande situatie niet voorzien is,” zegt Cutler, “dan zou dat fonds moeten gaan denken over de looptijd en de vorm van de cashflows en de benodigde dekkingsgraad en het vereiste streefrendement.”

De bestaande reeks fondsen wordt in pond sterling gevoerd, maar de geplande 10 nieuwe fondsen zullen in euro gevoerd worden. Vijf van de nieuwe fondsen zullen gericht zijn op afdekking van het rentetariefrisico, de vijf andere op afdekking van het inflatievoetrisico.

Geen van de fondsen werkt momenteel met leverage, maar drie van de geplande inflatievoetrisicofondsen en twee rentetariefrisicofondsen gaan werken met leverage.

Door leverage toe te passen zal het mogelijk worden om met ‘portable alpha’ te werken en hoewel de fondsen nog geen gebruik maken van ‘bucket-matching’ (matchen van ‘looptijdenpools’),zijn er wel faciliteiten voor looptijdmatchen gekoppeld aan het basisrentetarief.

Printbare versie