Standard Life Investments (SLI) heeft zijn ‘liability managed credit fund’ in maart van dit jaar geïntroduceerd. Het fonds omvat 30 subfondsen, waarvan de looptijden successievelijk van jaar tot jaar aflopen gedurende de komende 30 jaar.

Het overkoepelende fonds wordt gebenchmarkt ten opzichte van de Merrill Lynch Non-Government AAA index, met toepassing van dezelfde procedure die SLI gebruikt voor zijn afzonderlijke portefeuilles. Er wordt gebruik gemaakt van swaps om de performance van de benchmark over te brengen naar de verplichtingenportefeuilles. “Dus in plaats van een positie ten opzichte van de benchmark in te nemen om waarde toe te voegen,” zegt Euan Munro, hoofd van Strategic Solutions, “neemt de fondsbeheerder een positie in ten opzichte van de verplichtingenportefeuille om waarde toe te voegen.”

In wezen dient de performance van het fonds uit te gaan boven het geheel van de verplichtingen van de onderliggende subfondsen. Er zijn twee factoren die van invloed zijn op de verplichtingen: ten eerste de mutaties die voortvloeien uit de bewegingen van de rentevoetcurve en ten tweede de omvang van de door de fondsbeheerder toegevoegde waarde die uitgaat boven de benchmark.

In feite heeft SLI een nieuw product in het leven geroepen, nl. ‘corporate zeros’, waardoor beleggers de coupons van bedrijfsobligaties af kunnen halen. Omdat dit in de aard van een kredietfonds ligt, dekt SLI alleen in tegen het inflatievoetrisico en niet tegen het rentetariefrisico. “Bij het gebruik van swaps is het ons principe om een alledaags product te gebruiken als dat ook maar enigszins mogelijk is,” licht Euan Munro toe. “We maken normaliter bijvoorbeeld gebruik van 3-4 vaste- of floating-rate swaps. Dat geeft ons bescherming tegen rentetariefbewegingen, maar ook tegen looptijdrisico, kronkels en convexiteit. En we slagen erin om de kosten te beperken tot een paar basispunten.”

SLI past een benadering op maat toe voor het matchen van de cashflow en het fonds wordt actief beheerd. Hierdoor worden pensioenfondsen in staat gesteld om ervoor te zorgen dat er voldoende contante middelen beschikbaar zijn voor het betalen van subfondsen die de afloopdatum bereikt hebben en dat het fonds in zijn geheel meegaat met het totaal van de verplichtingen. De gepoolde fondsen worden per kwartaal geopend. Wanneer het fonds opnieuw geopend wordt in juni hoopt SLI zes nieuwe klanten binnen te halen, met mandaten die uiteenlopen van 5 à 6 miljoen pond tot 90 miljoen pond. “Wanneer we bij de eerste inschrijving 150 miljoen pond halen, zal ik in mijn nopjes zijn,” zegt Munro. “We zullen dan kunnen bepalen wat voor cashflow we hebben voor het geheel. Als we blootstelling naar swaps met een lange looptijd nodig hebben, wat uiteraard geld kost, kunnen we een verdunningsheffing berekenen op basis van de bijdrage van elke klant. Zo houden we de kosten in de hand.”

Er zal voor de fondsen geen leverage toegepast worden. Er wordt gebruik gemaakt van ‘bucket-matching’ in die zin dat “de algehele index gebenchmarkt wordt ten opzichte van de 30 subfondsen”, licht Munro toe. “De benadering is niet noodzakelijkerwijs gericht op ‘bucket-matchen’, maar eerder op het opvangen van de bewegingen van de rentetariefcurve.”

Volgens Munro is de essentie van het fonds opgebouwd rond ‘portable alpha’, waarbij de performance van bedrijfsobligaties overgeheveld wordt van de index naar alfa als tegenwicht voor de verplichtingen van de klant.

Printbare versie