Nu blijkt dat het nieuwe Financiële Toetsingskader pas in 2007 van kracht wordt, is de noodzaak om de dekkingsgraad, op basis van de marktrente te berekenen, uitgesteld. Er is echter vooralsnog weinig reden om te verwachten dat de huidige rentestand binnenkort bijtrekt, en dit betekent dat de invoering van het FTK in 2007 een flinke daling in de dekkingsgraad tot gevolg kan hebben.

Aangezien de rente momenteel onder het niveau van de vaste rekenrente ligt zal een berekening van de verplichtingen op basis van reële marktwaarde voor de pensioenfondsen slecht uitpakken. Als de rente onverhoopt een aanzienlijke stijging laat zien is men gered. Maar een verdere daling van de rente kan desastreuze gevolgenhebben voor de Nederlandse pensioenindustrie.

De algemene dekkingsgraad op basis van de vaste rekenrente voor pensioenen lag eind maart nog boven de marktrente (figuur 1). Gegeven de renteontwikkeling is het goed mogelijk dat dekkingsgraad op basis van de rekenrente nu boven de marktrente uitkomt, zoals dat het geval is bij PME en het ABP (figuur 2 en 3).

“Met de huidige marktrente denk ik dat men in het algemeen een daling van zes tot acht procent in de dekkingsgraden kan verwachten. Dit hangt natuurlijk wel van de verplichtingenstructuur af. Ook moet hierbij worden aangetekend dat de dekkingsgraad vaak lager ligt dan de pensioenfondsen zelf inschatten,” aldus Susanne van Dootingh, senior fixed income engineer bij State Street Global Advisors in Brussel.

Velen verwachten dat de rente zal stijgen, wat een positieve ontwikkeling zou betekenen ten aanzien van de dekkingsgraad. Anderen zijn hier echter niet geheel van overtuigd.

Zo zei van Dootingh: “We zijn het erover eens dat de rente historisch gezien laag is. Maar dit wil niet zeggen dat we daarmee direct mogen verwachten dat de rente binnenkort gaat stijgen. De renteontwikkeling wordt mede bepaald door structurele problemen op Europees niveau.”

Niettemin zijn er ook bemoedigende geluiden te horen. Zo is het duidelijk dat bij Pensioenfonds Metalektro (PME) de daling van de dekkingsgraad berekend op basis van de marktrente van het eerste naar het tweede kwartaal een stuk minder sterk is geweest dan die van het ABP. Volgens een woordvoerder van PME is dit voornamelijk te danken aan de afdekking van het renterisico.

Ook bij het pensioenfonds Hoogovens, het eerste pensioenfonds dat het renterisico afdekte, valt de reëel berekende dekkingsgraad mee (figuur 4). Zowel bij PME als bij Hoogovens heeft het matchen van de liabilities minder negatieve gevolgen gehad dan werd gevreesd, hetgeen ook een positief effect heeft gehad op de rendementen.
BvdO

Printbare versie