Het derde npn-kwartaalonderzoek 2006 toont dat optimisme over de economische groei lichtjes is gedaald. Er zijn speculaties in het spel over mogelijke renteverhogingen en aangekondigde bezuinigingsmaatregelen bij grote bedrijven als General Motors, en ook de huidige internationale politieke crisis bepaalt het speelveld. Ine Geusens bespreekt hoe de pionnen nu opgesteld worden.

In het derde kwartaalonderzoek verliezen beleggingen in vastrentende producten aanzienlijk terrein ten opzichte van het tweede kwartaalonderzoek van 2006: bijna één op vier respondenten voorziet hierin minder kapitaalstoewijzing. Met het oog op het nieuwe Financiële Toetsingskader (nFTK) zal menig pensioenfonds verdere stappen gaan ondernemen om vermogen en verplichtingen te matchen, maar meer kapitaal beleggen in vastrentende producten is hierbij geen vereiste.

Het belegde vermogen in de vastrentende waardencategorie wordt weliswaar niet verhoogd, maar er wordt naar alle waarschijnlijkheid binnen de vastrentende portefeuille wel geschoven. Opkomende markten (61%) en high yield obligaties (53%) blijven overigens het meest populair in deze categorie. Een logische stap met het oog op diversificatie, gezien de lage correlatie tussen deze twee categorieën en andere vastrentende producten zoals staatsobligaties.

De volgende grote verliezer is de grondstoffencategorie. Terwijl enkele maanden geleden 60% van de respondenten nog brood zag in commodities is dit nu nog slechts 14%. De conflicten in het Midden-Oosten en de recente sluitingen van olievelden door BP, hoewl tijdelijk van aard, zijn hier ongetwijfeld debet aan. De recente prijsverhogingen per vat ruwe olie maakt dat men beleggingen in grondstoffen schuwt. Bovendien is het ‘knock-on’ effect van deze trend op andere industrietakken nog niet duidelijk.

Investeren in vastgoed dan: slechts 11% van de ondervraagde pensioenfondsen verwacht in de komende zes maanden meer in deze categorie te zullen investeren. In het vorige onderzoek was dit maar liefst 71%. Anderzijds meent 89% dat de status quo ten aanzien van investeringen in vastgoed behouden blijft.

Als alternatief winnen hedgefondsen en niet-beursgenoteerde aandelen terrein. Deze twee categorieën lijken opnieuw vanuit het oogpunt van rendement en diversificatie aantrekkelijk voor pensioenfondsen. Het blijft echter de vraag hoe hedgefondsen en private equity zullen varen onder het inspecterend oog van de toezichthouders. Beide categorieën worden momenteel geëvalueerd door zowel de Autoriteit Financiële Markten (AFM) als De Nederlandsche Bank.

Bijna elke respondent verwacht minstens één renteverhoging van de ECB, wat ook de mogelijke indexatie ten goede komt. Cijfers van onder andere PGGM en ABP van de afgelopen maanden tonen aan dat dekkingsgraden met betrekking tot de langetermijnrente weer aan het stijgen zijn.

Aandelen tenslotte krijgen deze keer een iets positievere positie toebedeeld: 8% van de ondervraagden voorspelt dat hierin meer investeringen gedaan zullen worden, een stijging van 8%. Misschien dat dit teruggrijpen naar een meer flexibele en liquide beleggingsvorm een tegenwicht biedt voor het risico van de niet-traditionele beleggingen.

In totaal beantwoordden 14 pensioenfondsen de vragen in dit onderzoek, met een totaal belegd vermogen van ongeveer 14,5 miljard euro. De gemiddelde beleggingsmix van de participerende pensioenfondsen ziet er als volgt uit: 57% vastrentende producten, 35% aandelen, 5% vastgoed, 1% hedge funds, 1% private equity en 1% cash.

Commentaar: commodities

“Als men commodities historisch analyseert en beziet in het kader van een ALM-studie dan heeft deze categorie een hele lage correlatie met andere beleggingen en zijn er fantastische rendementen. Het lijkt dus een hele interessante beleggingscategorie. Maar met name in de oliemarkt moet men rekening houden met backwardation waarbij de actuele olieprijs hoger is dan de termijnprijs. De oliemarkten zijn al enige tijd in backwardation, hetgeen betekent dat het rendement dat men maakt door olie in te kopen en na verloop van tijd voor een hogere prijs door te verkopen - de ‘roll return’ – negatief is. Dat negatieve rendement komt op het moment al snel in de buurt van de 20%, wat allemaal goed gemaakt moet worden door rendementen en prijsstijging. Als er een einde zou komen aan die rendementen en prijsstijgingen betekent dit dat er enorme verliezen worden geleden. Op zich heeft SPF Beheer niets tegen commodities, maar we denken dat het nu niet het goede moment is om te kopen.”

Marcel Andringa, hoofd strategie SPF Beheer

Printbare versie
Stuur deze artikel naar een vriend.