De rente staat al jarenlang erg laag. Beleggers konden goede rendementen behalen toen de rente daalde, maar wat moeten zij nu? Zal de rente nog verder dalen, of zal de rente gaan stijgen? Veel beleggers willen hoe dan ook vastrentend beleggen. De nieuwe Opportunity Obligatiestrategie van ING Investment Management kan voor passende oplossingen zorgen. In onderstaande bijdrage gaat Oscar Kenessey, Hoofd Total Return bij ING Investment Management, nader in op de Opportunity Obligatiestrategie en de voordelen voor beleggers. Ook beschrijft hij de positionering van deze strategie in het vastrentende spectrum.

De Opportunity Obligatiestrategie van ING Investment Management: flexibel inspelen op marktomstandigheden

Bij de Opportunity Obligatiestrategie is de manager niet aan een benchmark gebonden. De beheerder heeft de flexibiliteit om uitsluitend die obligaties te selecteren waarvan hij een positieve bijdrage aan het rendement verwacht. Die mogelijkheden zijn er tegenwoordig volop. De manager kan onder andere beleggen in staatsobligaties, bedrijfsobligaties (credits), high yield obligaties, schuldpapier van opkomende markten, asset backed securities (leningen met onderpand) en senior bank loans (leningen aan bedrijven die in het geval van faillissement als eerste afgelost worden). Deze vele soorten obligaties reageren verschillend op marktomstandigheden. Hierdoor kan de manager van de Opportunity Obligatiestrategie in elk beursklimaat de obligaties met de beste vooruitzichten selecteren. Bovendien is het beleggingsbeleid zo flexibel dat de manager al het renterisico kan afdekken als hij verwacht dat de rente gaat stijgen. Ondanks een rentestijging kan de strategie dan toch een positief rendement bieden.

Opportunity Obligatiestrategie onder alle marktomstandigheden gericht op een positief rendement

De Opportunity Obligatiestrategie is erop gericht om onder alle marktomstandigheden een positief rendement te bieden. De strategie streeft naar een jaarlijks rendement dat 2,5%-punt hoger ligt dan de actuele geldmarktrente. Tegelijkertijd blijven de kansen op een hoger rendement volop aanwezig. Ook biedt de strategie bescherming met een innovatief en geavanceerd risicobeleid. Dit risicobeleid is er op gericht een eventueel negatief rendement te beperken tot 5%-punt onder de geldmarktrente per jaar. Daarnaast ontvangt de belegger vier maal per jaar dividend.

Traditionele beleggingsstrategieën:
benchmark als uitgangspunt

ING Investment Management’s Opportunity Obligatiestrategie kent een ander beleggingsbeleid dan traditionele obligatiestrategieën. Traditionele strategieën hanteren vaak een benchmark. Een benchmark weerspiegelt het koersverloop van een markt. De doelstelling van traditionele strategieën is om een beter rendement te bieden dan de benchmark. Hierdoor beleggen deze strategieën vaak voor een groot gedeelte in obligaties die ook in de benchmark zijn opgenomen. Door extra te beleggen in de obligaties met de beste vooruitzichten, en minder in obligaties met de slechtste vooruitzichten, proberen managers van deze traditionele obligatiestrategieën extra rendement ten opzichte van de benchmark te realiseren. Uiteindelijk volgen deze fondsen echter grotendeels de richting van de markt, ook als deze negatief is.

Voordelen van de Opportunity
Obligatiestrategie

De manager hanteert geen benchmark. De strategie belegt daardoor niet standaard in bepaalde soorten obligaties. De manager selecteert uitsluitend die obligaties waarvan hij een positieve bijdrage aan het rendement verwacht.

De strategie kan gebruik maken van alle mogelijkheden die de obligatiemarkten tegenwoordig wereldwijd bieden. Dat zijn er veel. Hieronder vallen ook nieuwe aantrekkelijke soorten obligaties zoals senior bank loans.

Het dividendbeleid is erop gericht om jaarlijks de geldmarktrente + 2,5%-punt - in kwartaaltermijnen - uit te keren. Bij de huidige stand van de Euribor-rente, zal de dividenduitkering rond de 1,25% - 1,5% per kwartaal liggen. Bij het herhaaldelijk niet halen van het streefrendement behoudt de manager zich het recht voor het dividendbeleid aan te passen ter stabilisatie van het fondsvermogen.

De Opportunity Obligatiestrategie heeft een ander soort risicoprofiel dan de traditionele obligatiestrategieën. Omdat de strategie in alle marktomstandigheden streeft naar een positief rendement, wordt minder meebewogen met de algemene obligatiemarkt. Er ligt dus meer nadruk op specifieke keuzes (in vakjargon de zogenoemde ‘alfa’) en minder nadruk op algemeen marktrisico (in vakjargon de zogenoemde ‘bèta’). Hierdoor verhoogt deze strategie de spreiding binnen vastrentende portefeuilles.

Zoals eerder opgemerkt streeft de strategie naar een jaarlijks rendement van 2,5%-punt boven de geldmarktrente. Daarnaast is er de ambitie om een eventueel negatief rendement te beperken tot 5%-punt onder de geldmarktrente per jaar. Dit is echter geen garantie. De beheerder gaat er dus van uit dat beleggers door te beleggen in deze strategie liever een kleinere kans hebben op een groot verlies dan een grotere kans op een zeer hoog rendement (a-symmetrisch risicoprofiel).

De strategie belegt in alle soorten obligaties die er zijn. Hierbij maken de managers gebruik van de kennis en ervaring van de vastrentende teams binnen ING Investment Management. Deze beleggingsteams laten al jarenlang uitstekende resultaten zien in Emerging Markets Debt, Europese bedrijfsobligaties, Asset Backed Securities en Senior Bank Loans.

De manager beschikt over een grote vrijheid om die obligaties te selecteren waarvan hij een positieve bijdrage aan het rendement verwacht. Het behalen van het streefrendement is dan ook sterk afhankelijk van de juiste keuzes van de manager. Hierdoor kan het voorkomen dat de strategie een lager jaarrendement behaalt dan het ten doel gestelde streefrendement van 2,5%-punt boven de geldmarktrente.

In welke obligaties kan de Opportunity Obligatiestrategie beleggen?

De totale obligatiemarkt kan worden opgedeeld in een aantal categorieën. ING Investment Management deelt de obligatiemarkt in naar de volgende acht deelgebieden.

Staatsobligaties

Dit zijn obligaties uitgegeven door een staat of land. Obligaties uitgegeven door Westerse landen gelden als een veilige belegging. Het risico dat een Westers land niet aan zijn verplichtingen kan voldoen is zeer klein. De belegger loopt uiteraard wel het risico dat de rente stijgt.

‘De moeder aller markten’ is Euroland met een omvang van 3.400 miljard euro en een keuze uit meer dan 500 leningen. Voornaamste uitgevers zijn de Duitse, Franse en Italiaanse overheid met ieder een marktaandeel van meer dan 20% van het totaal. Het merendeel van de leningen lost af in de periode 2009 – 2013. De gemiddelde kredietwaardigheid van de leningen ligt met AAA op het hoogste niveau.

Bedrijfsobligaties

Deze obligaties worden ook wel ‘credits’ genoemd en zijn obligaties uitgegeven door ondernemingen. Bedrijfsobligaties kennen een hoger risico dan staatsobligaties. Dit komt omdat het risico dat een onderneming niet aan haar verplichtingen kan voldoen groter is dan dat van een land. Hiertegenover staat een hoger verwacht rendement.

Credits zijn inmiddels een veel gebruikt instrument voor pensioenfondsen en particuliere beleggers. In de eurozone is er keuze uit meer dan 1.000 leningen met een totale omvang van ruim 850 miljard euro. Van de beschikbare bedrijfsobligaties heeft circa 30% een BBB-rating, circa 45% een A-rating en de rest ligt daarboven. De leningen worden het meest uitgegeven door financiële instellingen (50%), industriële ondernemingen (circa 40%) en nutsbedrijven (circa 10%).

Asset Backed Securities (ABS)

Dit zijn beleggingsinstrumenten die gemaakt worden door verschillende ‘assets’ samen te voegen. Vervolgens wordt het recht op de inkomsten die op deze ‘assets’ ontvangen worden verkocht. Bij asset backed securities wordt het onderpand (de assets) gevormd door bijvoorbeeld credit card-leningen, hypothecaire leningen of autoleningen.

De ABS-markt heeft een enorme vlucht genomen. In tien jaar tijd is de markt gegroeid naar een omvang van meer dan 300 miljard euro in Europa. De voornaamste uitgevers komen uit het Verenigd Koninkrijk (meer dan 30%). Meer dan 40% van de ABS-constructies heeft als onderpand hypotheken en heeft een AAA-rating.

Senior Bank Loans

Dit zijn leningen die de meest bevoorrechte (preferente) positie in de kapitaalstructuur van een onderneming innemen. Als een onderneming in financiële problemen verkeert, zijn de Senior Bank Loans de leningen die als eerste betaald worden. Een belangrijk kenmerk van deze leningen is dat zij een variabele rente bieden. Dit betekent dat de rentevergoeding gekoppeld is aan de geldmarktrente.

De ‘hottest new item’ op vastrentend gebied. De leningen worden met name uitgegeven door bedrijven. Wereldwijd heeft deze categorie een omvang van 1.200 miljard dollar. Gezien het preferente karakter van de leningen is de kans dat door faillissement geld wordt verloren laag (rond de 1%). Vergoedingen op deze leningen liggen normaal gesproken op ruim 1,5% boven de geldmarktrente.

High Yield Obligaties

Dit zijn obligaties uitgegeven door ondernemingen met een lage kredietwaardigheid (dus een hoog risico). Dit zijn de zogenoemde non-investment grade obligaties. High Yield Obligaties hebben een hoger risico dan bedrijfsobligaties en worden ook wel junk bonds genoemd. Hiertegenover staat wel een hoger verwacht rendement.

Het aantal uitgegeven leningen door bedrijven met een relatief lage kredietwaardigheid is de laatste jaren sterk toegenomen tot ruim 2.000. Het overgrote deel van de bedrijven heeft een B- rating en circa 15% heeft een CCC-rating of lager. Eind jaren ’90 waren het vooral telecombedrijven die de leningen uitgaven. Nu is er een algemene spreiding over sectoren. Het grote risico van deze categorie blijkt onder andere uit de kans op faillissement van het bedrijf gedurende de looptijd (default rate) van rond de 5%.

Emerging Markets Debt (EMD) - Hard Currency

EMD-obligaties worden uitgegeven door overheden en ondernemingen uit opkomende markten zoals Latijns-Amerika, Oost-Europa, Azië en Afrika. Deze beleggingscategorie heeft een hoger risico, omdat de kredietwaardigheid van opkomende landen lager is dan die van Westerse landen. Hard Currency betekent dat obligaties uitgegeven zijn in zogenoemde ‘harde’ valuta zoals de Amerikaanse dollar, de yen en de euro.

De economische groei in Emerging Markets is de afgelopen vijf jaar ruim twee maal hoger geweest dan die van Westerse landen. Het uitgeven van leningen heeft in deze landen eveneens een enorme sprong gemaakt. De omvang van de markt bedraagt 370 miljard euro, waarbij Brazilië, Mexico, Rusland en Turkije de grootste uitgevers zijn. De gemiddelde rating bedraagt BB en de gemiddelde rentevergoeding boven ‘Westerse staatsobligaties’ varieert tussen de 2%- en 6%-punt.

Emerging Markets Debt (EMD) – Local Currency

Ook deze EMD-obligaties worden uitgegeven door overheden en ondernemingen uit opkomende markten zoals Latijns-Amerika, Oost-Europa, Azië en Afrika. Local Currency betekent dat obligaties uitgegeven zijn in de lokale valuta van het betreffende land.

De omvang van de wereldwijde EMD-markt in lokale valuta bedraagt 2.000 miljard euro. Het is de categorie met een groot lokaal landenrisico en heeft vaak de karakterisering ‘vallen en opstaan’. In de regio’s Oost-Europa en Azië worden - met ieder 35% - de meeste leningen uitgegeven.

Geldmarkt

Betreft kortlopende geldleningen uitgegeven door bedrijven en overheden.

Geldmarktinstrumenten zijn enorm liquide en hebben een hoge kwaliteit.

Wanneer kiest de manager voor welke soort obligaties?

De manager van de Opportunity Obligatiestrategie heeft de flexibiliteit om uitsluitend die obligaties te selecteren waarvan een positieve bijdrage aan het rendement verwacht wordt. De verschillende soorten obligaties hebben allemaal hun eigen kenmerken. Ze reageren verschillend op marktomstandigheden. Hierdoor laten ze door de tijd heen een wisselend rendementsverloop ten opzichte van elkaar zien.

Beleggingsproces Opportunity Obligatiestrategie

De Opportunity Obligatiestrategie maakt gebruik van de kennis van de vastrentende beleggingsspecialisten van ING Investment Management. Deze specialisten zijn georganiseerd in wereldwijd opererende teams die gespecialiseerd zijn in elk specifiek onderdeel van de obligatiemarkt. Deze specialisatie zorgt voor een sterke focus op het ontdekken van de beste ‘opportunities’ per markt. De lokale aanwezigheid van ING-beleggingsspecialisten in belangrijke markten is hierbij van grote toegevoegde waarde.

Het beleggingsproces van het ING Opportunity Obligatie Fonds kent vier stappen.

Stap 1: Selectie van de beste beleggingsideeën

In de eerste stap bepalen de gespecialiseerde teams hun beste beleggingsideeën. De beheerder van de Opportunity Obligatiestrategie analyseert deze ideeën aan de hand van een viertal kwantitatieve en kwalitatieve criteria:

• Convictie; hoe sterk is het team van haar idee overtuigd
  
• Correlatie en contingency; heeft het idee een samenhang met andere geopperde ideeën.
  
• Horizon; op welke termijn zal het idee tot een positief rendement moeten leiden. Is dit de korte, middellange of lange termijn?
  
• Liquiditeit; hoe liquide is het vastrentende stuk. Is het ook weer eenvoudig te verkopen?

Stap 2: Portefeuilleconstructie met een optimale spreiding

De manager bepaalt met welke weging de beste beleggingsideeën in de portefeuille worden opgenomen. Hij wordt hierbij ondersteund door een geavanceerd portefeuilleconstructiemodel dat de gewenste wegingen voor de beleggingsideeën berekent. Dit model meet de samenhang (correlatie) tussen de beste ideeën voor een optimale balans tussen rendement en risico. In deze stap wordt voorkomen dat er te grote concentraties van posities kunnen optreden.

Stap 3: Asymmetrisch Risico Management

Een uniek - dynamisch - risicomanagementmodel is ontwikkeld dat tot doel heeft een asymmetrie aan te brengen tussen winst- en verlieskansen. De kans op een verlies van 5%-punt of meer ten opzichte van de geldmarktrente wordt beperkt. De kans op een rendement van meer dan 2,5%-punt boven de geldmarktrente wordt expliciet opengehouden. Deze kansen gelden voor elke willekeurige periode van één jaar. Deze asymmetrie wordt bereikt door het risico van het fonds terug te brengen in periodes van tegenvallende resultaten. Gaat het goed met de beleggingsresultaten dan zal juist meer belegd worden in risicovollere obligaties.

Naast dit innovatieve risicomanagementmodel, worden ook andere risicomanagement- technieken ingezet. Deze hebben onder andere tot doel de markt-, krediet- en liquiditeitsrisico’s onder controle te houden.

Stap 4: Implementatie en Continue Monitoring

De portefeuille wordt op aangeven van de beheerder geïmplementeerd doorgespecialiseerde trading desks. De taak van de trading desks is het vinden van optimale verhandelbaarheid en de beste prijzen op de markt en het terugkoppelen van de markttechnische situatie.

Printbare versie