Er worden geen wonderen verwacht van de aandelenmarkten. En er wordt zorgelijk gekeken naar de Verenigde Staten. Maar de economische groei oogt gunstig en de graadmeter van het pensioenfondssentiment staat op ‘mag niet klagen’. Al liggen er geen jubelrendementen in het verschiet, er wordt belegd met een glimlach.

Getemperd optimisme

Schaterend investeren is er even niet bij: In vergelijking met het eindejaarsoptimisme dat we tijdens npn’s vorige kwartaalonderzoek in december 2006 optekenden, is het optimisme onder pensioenfondsen aan het einde van het eerste kwartaal van 2007 een klein tikje gematigder. Niettemin verwacht drie kwart van de respondenten goede economische groeimogelijkheden in het komende half jaar. Een terugval voorziet niemand – hooguit een pas op de plaats.

Aan dit kwartaalonderzoek deden veertien kleine, middelgrote en grote pensioenfondsen mee met een vermogen tussen vijftig miljoen euro en veertien miljard euro. Het totale vermogen onder beheer bedroeg 34,7 miljard euro.

Het gemiddelde verwachte rendement voor Nederlandse en Europese aandelen in de komende zes maanden is respectievelijk 4,2% en 4,6%. De helft van de respondenten verwacht van Nederlandse aandelen en de Eurozone een rendement tussen nul en 5%. Een fors aantal fondsen is nog wat positiever in zijn vooruitzichten: 42% denkt dat Nederlandse aandelen wel eens tussen 5% en 10% zouden kunnen renderen en een derde van de respondenten voorziet hetzelfde voor de Eurozone.

De Amerikaanse aandelenmarkt ziet er heel wat minder rooskleurig uit: Hier is het gemiddelde verwachte rendement een magere 0,4%. De geluiden uit de Verenigde Staten blijven de gemoederen verontrusten en de al te enthousiaste kredietverstrekking in de hypotheeksector wakkert de zorgen aan. 58% van de pensioenfondsen voorziet dat deze categorie met resultaten tussen nul en -5% de min in duikelt. Japan verdient in het verlengde daarvan een schriele plus met een gemiddeld verwacht rendement van 1,6%.

Van Azië exclusief Japan wordt met een gewogen gemiddelde van 4,8% geen wonderen verwacht, hoewel 42% van de respondenten uitziet naar een rendement tussen 5% en 10%. Ook Emerging Markets wordt als categorie bescheiden ingeschat, zeker als men dit vergelijkt met een jaar geleden. Bij het eerste kwartaalonderzoek van 2006 lag de gemiddelde verwachting van pensioenfondsen voor deze categorie op 13,4% hetgeen in schril contrast staat tot de huidige verwachting van 5,6%.

Hedgefondsen: op de plaats rust

Het merendeel van de fondsen verwacht het komend half jaar geen ingrijpende veranderingen te zullen doorvoeren in de assetallocatie. Bijna drie kwart van de respondenten laat de kapitaaltoewijzing aan vastrentende waarden zoals die is. Ook aan vastgoed wordt per saldo niet veel gesleuteld: een paar fondsen hogen de allocatie wat op, maar evenveel fondsen schroeven de allocatie juist terug. De toewijzing aan hedgefondsen laat men al helemaal ongemoeid. Niet één van de ondervraagde fondsen is van plan een stuiver meer of minder aan deze categorie te besteden dan men nu al doet.

Uit de reeks voorgaande npn-kwartaalonderzoeken blijkt dat de allocatie aan deze categorie in de loop van 2006 steeds wat is opgehoogd, tot in december een evenwichtstoestand werd bereikt waarbij evenveel pensioenfondsen de allocatie aan hedgefondsen verlaagden, verhoogden en gelijk hielden. Het huidige onderzoek laat zien dat geen enkele van de respondenten de allocatie aan hedgefondsen wijzigt. Er lijkt zich een stabilisering af te tekenen waarbij de categorie zich een kleine, maar vaste plaats heeft veroverd in de gemiddelde beleggingsmix.

Diversificatie binnen categorieën blijft op het menu staan. Meer dan de helft van de pensioenfondsen denkt de spreiding in vastrentende waarden te vergroten; 44% zoekt meer diversificatiemogelijkheden in aandelen. In vastgoed ziet slechts 22% goede spreidingskansen.

Bij de vastrentende waardencategorieën die als het meest interessant worden aangemerkt zijn de opkomende marktenobligaties nog altijd favoriet.

Ten aanzien van de centrale banken, tenslotte, verwacht ruim de helft van de respondenten dat de Europese centrale bank de rente in het komende half jaar één keer zal verhogen. Van de Fed verwacht men weinig rentestappen: Drie kwart van de pensioenfondsen denkt dat de Amerikaanse centrale bank zich zal onthouden van renteverhogingen.

bron grafieken: npn

Printbare versie