— Roderick Munsters, directeur Vermogensbeheer ABP

In zijn keynote speech tijdens npn's jaarlijkse PensioenfondsTop plaatste Roderick Munsters, directeur Vermogensbeheer van het ABP, vraagtekens bij het vermogen van de ECB om de inflatie in te tomen.

“Het is de vraag of het beleid van de ECB succes zal hebben. Daar kan men twijfels bij hebben,” zei hij. Volgens Munsters is de kans op een hogere inflatie toegenomen. Hij stelt dat pensioenfondsen terdege rekening moeten houden met de nefaste effecten van geldontwaarding op de pensioenopbouw. Als er niet wordt gecompenseerd voor inflatie, kan dit deelnemers tegen de tijd dat ze 65 worden al snel een derde van hun pensioen kosten. Het heeft daarom weinig zin te focussen op nominale pensioenen: “Je kunt wel een mooie nominale kapitaaldekking hebben, maar daar doe je je deelnemers geen plezier mee.”

Om uitholling van pensioenen te voorkomen is het volgens Munsters bovendien niet genoeg om alleen rekening te houden met de verwachte inflatie. “Ten aanzien van de verwachte inflatie volgt het ABP het scenario van de Centrale Bank dat voorziet in een inflatie rond de twee procent. Maar stel je nu eens voor - en dat begint zich steeds duidelijker af te tekenen wat ons betreft - dat er toch een inflatieschok komt. Het is zaak te zorgen dat je kunt corrigeren, niet voor de verwachte maar voor de feitelijke looninflatie.”

Voor een langetermijnbelegger met een reële doelstelling, zoals een pensioenfonds, wordt de risicovrije rendementsvoet niet gevormd door de geldmarktrente maar door langetermijn inflatiegerelateerde obligaties, stelt Munsters. Hij betreurt het dat pensioenfondsen zoals het ABP hierbij zijn aangewezen op bijvoorbeeld de Franse overheid, aangezien de Nederlandse Staat geen inflatiegerelateerde obligaties uitgeeft: “Minister Bos zei onlangs nog eens dat dergelijke obligaties niet nodig zijn. Ik denk dat het wel degelijk interessant zou zijn om Nederlandse inflation-linked bonds te hebben.”

Hij ziet weinig heil in nominale obligaties. “Het is prima daarin te beleggen als inflatie laag is. Maar als de verwachtingen onzeker zijn en als de inflatie kan oplopen, dan zijn obligaties met zo'n vaste coupon helemaal niet zo veilig. Dus een voorzichtige langetermijnbelegger moet oppassen dat hij niet teveel naar nominale obligaties alloceert. Zeker als je twijfels hebt of het inflatieregime waar je in zit wel zo stabiel is. En laat dit nu net één van de twijfels zijn die het ABP heeft.”

De Europese Centrale Bank (ECB) heeft begin december het rentetarief gehandhaafd op 4,00%. De inflatie neemt dit jaar toe, 2 tot 2,2% en in 2008 komt de geldontwaarding volgens ECB tussen de 2 en 3% te liggen.

“Iedereen kent de ambitie van de ECB: een inflatie dichtbij of iets onder de 2%. Maar de vraag is of ze daarin zullen slagen. Daar kun je op zijn minst aan twijfelen,” aldus Munsters.

MvdW

Printbare versie