2008 was een turbulent jaar voor beleggers. De aandelen- en obligatiemarkten, evenals de meeste munten, vertonen buitensporige fluctuaties. Wat begon als een subprime-crisis in de VS escaleerde tot een systeemcrisis die massale interventies van overheden vergde om hun kwetsbare banksystemen overeind te houden en het vertrouwen in de financiële sector te herstellen. Het belang van een gediversifieerde portefeuille, met de nadruk op liquide activa, is groter dan ooit tevoren, onderzoekt Oldrik Verloop.

Het volume van de wereldwijde valuta-handel vertegenwoordigt dagelijks 3 biljoen USD. Dat maakt de Foreign Exchange (FX)-markten tot de grootste en meest liquide financiële markten ter wereld. In tegenstelling tot andere markten zoals de aandelen- of obligatiemarkten, worden de stromen op de FX-markt niet gedreven door trading voor winst, maar zijn ze het resultaat van internationale handel en wereldwijde portefeuillediversificatie. FX-markten bieden daardoor interessante mogelijkheden voor wie op zoek is naar rendement uit inefficiënties van de markt. Bovendien vertoont het patroon van deze returns op lange termijn een geringe correlatie met de aandelen- en obligatiemarkten, waardoor een alternatieve bron van alfa ontstaat.

De Active Currencies strategie biedt toegang tot valuta als assetklasse, gebruikmakend van systematische tradingstrategieën in valuta forwards en opties. Het fonds is gebaseerd op duidelijke en systematische tradingregels en risicofilters die ontwikkeld en opgevolgd worden door een van de befaamdste FX-researchteams ter wereld. Naast directionele strategieën in valuta forwards maakt het fonds gebruik van lange en korte volatiliteitsstrategieën. De Active Currencies strategie stelt zich tot doel om wereldwijde aandelen- en obligatiebeleggingen te overtreffen op een risk-adjusted basis en om rendementen te genereren die geringe lange termijn correlatie met beide assetklassen vertonen. Active Currencies omvat zeven niet-gecorreleerde, kwantitatieve substrategieën die elk investeren in zes à tien verschillende wisselkoersparen.

De zeven onderliggende submodellen vertonen onderling een geringe correlatie en worden dagelijks aangepast aan een reeks duidelijk geïdentificeerde signalen. De Active Currencies strategie werkt dynamisch en investeert in één of meerdere strategieën indien de signalen aangeven dat de voorwaarden opportuun zijn. Wij zijn ervan overtuigd dat hiermee het concept diversificatie een stap verder gebracht wordt. Active Currencies biedt niet alleen diversificatie binnen een brede investeringsportefeuille, maar ook diversificatie binnen de eigen onderliggende strategieën. Door de diversificatie op strategieniveau is Active Currencies niet afhankelijk van een specifieke externe omgeving (zoals een ‘carry friendly world’) voor positieve rendementen.

Carry-spread-dynamiek

De carry-strategie investeert in hoogrentende producten en leent in laagrentende munteenheden. De returns worden gegenereerd uit intrestvoetverschillen en de tendens van spot FX-wisselkoersen om zich te onderscheiden van forwards. Dit model gebruikt verfijnde risicofilters, die erop gericht zijn de leverage te verminderen wanneer de volatiliteit toeneemt of wanneer de intrestvoetverwachtingen ingaan tegen hoogrentende munten.

Emerging markets

• De strategie financiert long posities in liquide en hoogrentende munteenheden van emerging markets door te lenen in EUR en USD. Het model haalt voordeel uit blootstelling aan rentevoeten en potentiële opwaardering van munteenheden van emerging markets.
• Een volatiliteitsgebaseerde filter beschermt de strategie tegen zwakte in munteenheden van emerging markets.

Dynamische trend

• Het dynamische trendmodel speelt in op langere termijn momentum in wisselkoersen. Het model handelt in muntparen die historisch belangrijke en duurzame bewegingen maken.
• Het dynamische trendmodel schakelt over tussen een momentum en een reversal afhankelijk van de volatiliteit.

Economische factoren

• De op de economische factoren gerichte strategie voorspelt de richting van muntparen op basis van economische variabelen.
• De strategie koopt/verkoopt munten tegenover de USD afhankelijk van deze waardering.

Volatiliteit-overshoot

• De strategie benut overwaarderingen van impliciete muntvolatiliteit op korte termijn door de verkoop van 1 week at-the-money straddle opties.
• De opties worden verkocht wanneer de impliciete volatiliteiten pieken naar ongewoon hoge niveaus en worden behouden tot vervaldag.

Volatiliteit-undershoot

• De strategie koopt een 'verzekering' tegen volatiele markten middels 1 jaar at-the-money straddles.
• De opties worden maandelijks gekocht tegen ongewoon lage niveaus van impliciete volatiliteit en worden behouden tot vervaldag.

Marktsentiment

• De op marktsentiment gerichte strategie exploiteert lead-lag tussen de S&P 500 en risicogevoelige muntparen.
• Veranderingen in marktsentiment worden op de dag zelf benut door middel van intra-day signalen.

Een gediversifieerde portefeuille met componenten die verschillend reageren op marktdy namieken bewijst meer dan ooit zijn nut. Terwijl thema’s als 'loskoppeling van de aandelenmarkten', 'vlucht naar liquiditeit' of 'de-leveraging van hedgefondsen' tot debat strekken, heeft FX-trade zijn deugdelijkheid bewezen als een niet-gecorreleerde assetklasse. Figuur 3 illustreert het gedrag van de belangrijkste assetklassen ten opzichte van elkaar.

De Active Currencies-strategie biedt beleggers de mogelijkheid om voordeel te halen uit een verscheidenheid van prijsinefficiënties in de wisselkoersen van gevestigde en opkomende markten. Met wekelijkse liquiditeit en geen lock-up-periodes biedt de strategie een interessante mogelijkheid om een niet-gecorreleerde alfa-bron aan te spreken die haar deugdelijkheid bewijst in de meest extreme marktomgevingen.

Figuur 2: De strategie sinds inceptie vergeleken met verschillende indices

Figuur 3: Active Currencies strategie is niet gecorreleerd met de belangrijkste assetklassen

Printbare versie
Stuur deze artikel naar een vriend.