“Het afgelopen jaar is gebleken dat de effecten van de kredietcrisis sterk doorwerkten in de reële economie. De door ons verwachte vertraging van de wereldeconomie werd daardoor een stuk groter. Eind 2008 was er dan ook sprake van een bijna wereldwijde recessie. Het vertrouwen bij bedrijven en consumenten daalde tot een ongekend laag niveau. Als gevolg van de economische terugval zagen we de winstgevendheid van bedrijven en de inkomens van consumenten verslechteren. De werkloosheid in de VS liep sterk op, in Europa zal dit in 2009 ook gebeuren.

Het herstel wordt belemmerd doordat banken zo hun eigen problemen hebben en zeer terughoudend zijn bij het verstrekken van kredieten. Balansproblemen van banken beletten een economisch herstel. Dit leidt ertoe dat de effectiviteit van het monetaire beleid tot nul is gereduceerd. Niet voor niets wordt gekeken naar andere mogelijkheden om de economieën weer aan de gang te krijgen.

Toch zullen de economische omstandigheden in 2009 waarschijnlijk verbeteren. Wij verwachten dat de wereldeconomie zich op dit moment in de slechtste fase bevindt. De economische krimp zal waarschijnlijk het hevigst zijn geweest in het vierde kwartaal van 2008 en het eerste kwartaal van 2009. In de resterende kwartalen van 2009 denken we dat de economie licht zal krimpen in de VS en Europa. De vooruitzichten worden echter door grote onzekerheid omgeven. In 2010 verwachten we voor het eerst weer licht positieve groeicijfers. De inflatieangst die voor de zomer van 2008 nog een sterke rol speelde, is omgeslagen in angst voor deflatie. Ook voor dit jaar verwachten we zeer lage inflatie in Europa, terwijl de Verenigde Staten en Japan mogelijk te maken hebben met deflatie. Na 2010 zal inflatie weer de kop op kunnen steken, gegeven de uiterst ruime monetaire verhoudingen.

Wij denken dat de bedrijfswinsten dit jaar sterk zullen dalen en dat het aantal faillissementen oploopt tot twaalf procent. Veel van dit slechte nieuws is echter al verwerkt door de financiële markten. Zo ligt de kredietopslag voor bedrijfsobligaties bijvoorbeeld op historische hoogtepunten. Dit geldt ook voor de aandelenmarkten. Deze zijn, gemeten naar de koers/winstverhouding, een stuk goedkoper geworden. Dit weerspiegelt de slechte winstvooruitzichten.

Ons vooruitzicht is dat 2009 voor financiële markten een nerveus jaar zal blijven. Over het gehele jaar 2009 gezien zijn we gematigd positief. Dit komt door enerzijds de sterke steun van centrale banken en overheden en anderzijds door het feit dat veel beleggingen relatief goedkoop zijn. Bovendien gaan we er vanuit gaan dat markten vooruit zullen lopen op een licht economisch herstel in 2010.

'Investment-grade credits' bieden naar onze mening veel waarde. Momenteel is de spread meer dan 430 basispunten. Bij een glorend herstel zal met name deze beleggingscategorie een goede performance laten zien. Meer risicovolle beleggingen, zoals aandelen en vastgoed, zijn moeilijker te voorspellen. Onze huidige inschatting is wel dat deze rendementen positief zullen zijn. De eerste helft van het jaar kan weliswaar nog tegenvallen, maar in de loop van het jaar verwachten we hier een omslag.

Henk Eggens, CIO

Printbare versie
Stuur deze artikel naar een vriend.